把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术、也不是环保环保“都去做新能源” 。应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元，起失技术和交付体系没有在一夜间消失。守重生

2020 年 ，开始跨入大型装备 。环保环保而是起失一只 10KV 高压硅堆；第二年 ，

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。电控  、龙净龙而是环保环保在旧答案开始失效时，到 2011 年前后 ，起失它的守重生考题是资本开支 、毛利率 28.05%，龙净龙很难把真正的环保环保机制讲清楚。披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh ，起失龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年 ，旧能力都还在 ，它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术。这不是点缀 。提高合同质量后重新稳定下来。

更值得注意的是收购资金结构：约 13.91 亿元来自自有资金 ，不代表能力结构相同 。高海拔 、是一家做了五十五年大气治理的老企业。

龙净早期厂区旧影 。制造 、主要投向并购和运营资产建设 。会掩盖三者完全不同的成熟度 。

2021 年  ，低成本地反复做”。投资动作越复杂  ，公司每年以此前实现的净利润为基数 ，而是边界

控制权交易与清欠 ，教育和大宗商品贸易  ，ZL140E 已在紫金山 、几次转身，为什么有时让能力越滚越厚 ，图源：龙净环保。

龙净的教训并非“所有跨界都会失败”，新的控制权带着不同的资本逻辑进入 ，而是当业务边界、则给这条技术链装上了资本和组织的放大器。

2018 年 ，

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的 ，归母净利润恢复到 8.30 亿元  ，低成本的绿色电力，却在主业仍有订单和利润时，

但改善并不是靠抛弃环保获得的 。人们谈论龙净的新能源业务  ，公司交付约 8GWh 电芯 ，再为这项技术找到一个越来越大的工业问题。现金回收和“卓越运营”。间接持有上市公司 17.17%的股份 ，订单和长期组织积累的经营节奏，预付款比例偏高 ，营业收入仍达到 118.80 亿元，上游材料和海外网络提供给龙净。股份交割和控制权切换锁在了一起 。经历资金占用之后，有一个很容易被忽略的起点 。归母净利润 11.12 亿元、占总收入约 64% ，

新能源则成为第二增长曲线，新的控制权从一开始就带着高成本、

逻辑看起来很顺——客户相近  、而是业务 、两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元 。能不能在成本  、组织与交付能力 ，经多个中间账户最终流向关联方，并不是龙净意义上的产业客户   。从单体设备到烟气治理系统  ，路径并不跳跃 ：静电除尘恰恰需要高压供电 。龙净是不是明显变好了” ，非经营性资金占用合计 4.322 亿元，而是增长本身。把这家企业今天的几层身份叠在了一起：紫金、制造 、原材料波动和低价竞争之中。不是除尘器 ，后者的经营风险却可能刚刚开始 。安装和售后之间形成闭环，

2024 年  ，是边界失守 ，当时的阳光集团 ，公司进一步判断 ，客户规模在变 ，“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典 。不是换了几次名字  、此后 ，毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元。

第三次 ，行业名称相同，还不是商誉减值 。在同一天完成

2022 年 5 月 30 日，龙净实际控制人随之变更 。比利润 、储能和矿卡合并成一个“新能源增速”，天津、

这一收一放 ，

第三是产业链与地理网络 。

对于一家已经拥有数千名员工 、

扩张很快变成了真金白银 。

但把绿电、明确要通过并购和内部培育，经营能力与治理能力并不会自动同步 。持续毛利和现金回报三道考试 。龙净过去积累的海外工程、

龙净正好站在风口上。制造 、

所以 ，储能和电动矿卡。又会带龙净走向何方？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里，

此后 ，它最终能否“毕业” ：是否出现越来越多体系外客户，龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款 ，把这些资源转成产品 。

导读 ：五十五年间 ，新能源 。

电动矿卡最先证明的则是产品。其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集，反而在收缩边界 、“紫金”和“新能源”被写进新名字 ，

前者的项目风险会随交付结束而收敛，

2025 年，人的稳定性本身就是交付能力。扣非净利润 10.45 亿元 ，但体系外市场目前仍主要处于客户联络 、

上市当年 ，另一面很快长了出来 ：绿电 、

真正可复制的只有三条底层原则。

对一家工程装备公司来说，

真正的毕业线  ，脱硝、2026 年二季度开始量产交付 ，正是在这里出现了分岔。安装 、产能更不是利润 。才算真正完成 。连续运营、简称变成“ST 龙净” 。营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元 。第一步不是讲一个新能源故事，提取 10%的奖励基金。在原实际控制人指使下，2000 年 12 月登陆上交所 ，公司回顾材料称 ，再围绕场景做产品 。决定了技术究竟是外来的，也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力 。形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元，不属于今天人们熟悉的“环保装备” 。一套许可，

企业越大、龙净至今仍有水务、是边界先于能力扩张。

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石”，安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂 ，

所以 ，龙净从地方小厂一路长成百亿龙头 ，被坏治理击穿了边界 。再从 EPC 走向持有运营资产 。决定了这次入主的性质。工程和系统交付能力 ，

这解释了为什么转型能够如此快。相关投资尽职调查不到位、年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元 。绿电业务收入约 6.00 亿元，公司未按规定披露 ，

1985 年，环保  、直到 1976 年，实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系 ，每迈出一步 ，也是首批工程验证环境 。供应链 、毛利率 18.21%；到 2026 年上半年 ，投资管理、

二十年间 ，也有相对稳定的运营收入。公司的战略表述发生了明显变化。毛利和交付能力。固危废不再追求全面铺开，“龙净环保”改名为“紫金龙净” 。同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元 ，才能证明它走完了从一到十 。

做一套烟气治理装备 ，什么值得带走。龙净没有扔掉大气主业 ，财务报告内部控制存在重大缺陷 。

更准确地说，

换句话说，它从无线电跨到了空气净化  。

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线 。其实在引进之后 。会比实验室更快暴露设备问题。

紫金入主后，许多装备和工程公司都做过相似选择 ：从单一污染物走向水 、而是把电控、

它与龙净原来那套依靠技术 、需要储能平衡孤网和弱网 ，低低温电除尘、这部分没有一座光伏电站醒目，交易价款约 17.34 亿元 。失守与重生

而是三场不同的考试

2025 年  ，2001 年上市不久，目前更准确的状态是 ：绿电完成了盈利验证 ，又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年 ，公司对台州德长 、但政策不会自动变成一个企业的订单 、再消化，又在高处遭遇“ST”，龙净、任何扩张都会放大风险。往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后，占上一年经审计净资产的 6.97%。原材料实行大宗采购和统一招标 。场景 、2025 年，紫金体系拥有锂电材料 、约占总收入 36.1%。经营上强调合同质量  、资本与治理能力没有保持同步 。审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。铜箔等上游资源 ，绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山 。也能建立一套可复制 、依然可观 ，

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场，也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备 。二氧化硫、但它不是向所有热门方向散射 ，

这不是龙净一家公司的焦虑。调试和售后的一大批人协同 ，内控和上市公司边界逐渐失守。

总部给事业部授权 ，

1998 年改制设立股份公司，规模增长超过五十倍。

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行 。再从甲板上放下几艘新艇 。而不是有没有需求 。

这三次转身，超净电袋等技术已经进入项目应用。经营现金流达到 21.77 亿元。低价竞争加剧。它最后爆发为资金占用危机，龙净第一次把“空气净化”写进厂名  ，

第二  ，政策相通 、矿卡还在答题 ，

收入、为什么走向了不同命运？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日 ，是产业场景驱动的重建。

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起，

龙净智慧环保产业园。龙净的电动矿卡先在紫金山 、而是先把原来的船修好，中国大气治理进入一个决定性的窗口 。紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换 ，收入不是回款 ，股东体系在这里既是客户，它做出的第一个产品，图源：龙净环保 。它已经不能再被称为“培育业务”。

龙净长期推行事业部制，

2025 年经营现金流为 16.18 亿元 ，是否能把收入变成稳定现金 。

按照当时披露的规则，矿山需要稳定、回款和现金流；水、而是识别旧业务里哪些能力可以迁移。

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”  ，

对龙净来说，对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，资本边界和治理能力不再匹配，武汉 、

名字是真实变化的阶段性答卷，而是先有高强度场景，政策把市场突然放大时  ，资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守 。

这些交易并不等于全部失败 ，又做出晶体管高压发生器  。而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢。在新的问题里重新活一次 。利润与现金仍需一起看。紫金不是简单地给了龙净订单 ，

更少被外界看见的是它的组织。图源 ：龙净环保。

第四是治理与资本纪律。大量新建和存量机组需要重新配置治理装备 。一个新业务有股东客户 、工况和客户需求持续改进，

第一次 ，龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年 ，龙净提出向生态环保全领域进军 。

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案 ，这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据 。

监管调查给出了更严重的结论 。

龙净不需要否定五十五年的环保历史 。公司实现营业收入 118.72 亿元 、给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东”，也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖 。工程复杂度在变 ，大气治理的订单、

龙净的第二次转身，如今改名“紫金龙净”。政策红利当然重要，龙净重新强调集团化制度 、内部把不同业务单元称为“群雄”。复杂项目最终靠设计  、而是改善质量 、这种转型慢，储能完成了规模与初步市场验证  ，

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年 ，紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份  ，

它的底色 ，储能和矿山装备 。旧市场见顶以后，

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训：技术能力、土壤 、而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求，从高压电源到电除尘 ，转型不是逃离旧业务 ，土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部 ，

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       原文标题 : 龙净环保55年 ：一家环保龙头的崛起、仍是公司最大的收入和利润来源 。

紫金由此取得龙净控制权。业务从电除尘逐步延伸到脱硫、

2023 年 ，需要技术选型、缺一不可

2013 年，龙净以工程预付款 、又把骨干员工的利益与公司利润绑定。2025 年，公司再融资文件还显示，

技术解决“能不能做”，2025 年储能业务毛利率只有 9.25%，电力超低排放改造接近尾声 ，以及把扩张本身当成增长的惯性 。龙净仍有 112.97 亿元营业收入  、土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金 ，但那条技术链没有断 。

第二是试验场 。利率在 8.2%至 9.0%之间 。

这一点非常重要 ：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船，

旧主业没有被第二曲线替代，

新能源不是一条曲线，

第一条曲线见顶 ，两个厂名 。组织与时代，但经营现金流回升到 17.06 亿元 。新业务不是先建产能再四处寻找客户，给这轮转型成果做定性判断还偏早。8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年 ，则要面对原料组织 、巨龙矿区运行，区域竞争和长期资产回报 。

2014 年开始的十年员工持股计划 ，

公司后来承认 ，再把矿山需求 、而是让过去最有价值的部分，订单排至年底。原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业。

于是，也不是凭空创造了它的转型能力。毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末  ，海外项目和关联场景集中度，

表面看，

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”。

这是龙净第一次转身留下的原始基因 ：不离开能力原点，海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控 、矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客 、龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元 ，物料输送和烟气治理系统 。刚果（金）等项目的入口。单笔期限不超过 12 个月  ，

福建证监局认定 ，实现国产替代”  。

在政策大规模启动之前，往底层看，产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的，制造 、比“环保+新能源”六个字更重要。会看到三种完全不同的转型 。有真实工况 、

产业股东 ，焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场 ，组织解决“能不能大规模、西安、更新自己不是抹去过去 ，主要业务横跨房地产 、现金越多  、再到大型电厂的整套设备，重载、

与此同时 ，环保设备制造收入 83.33 亿元，全国基地和百亿收入目标的企业来说 ，消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术，向哪里生长。还能用稳定运营收入平滑工程波动 。工程和交付能力迁移到绿电、2021 年年报存在重大遗漏 。

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权，2021 年 4 月至 9 月 ，关联场景不是原罪。阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局。

按照控制权转让协议  ，

这是理解龙净命运最关键的一幕。再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术，是能力相邻扩张  。

第一是真实需求。出货量证明能卖 ，

 

紫金入主

先修的不是新能源  ，答案是肯定的 。股东客户能帮助企业跨过从零到一 ，它有明确负荷，最后形成自己的产品族 。

2021 年，2021 年 ，

2026 年上半年，低毛利提醒它还没有形成稳固护城河 。大机组投标项目减少，

同一天发生的另一组动作 ，有制造基地，但这个词太表面，归母净利润 8.04 亿元。它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目 ，依托矿山自发自用 、

问题是，回答的是：我们要解决什么问题。还是最终长在了组织内部 。但“正好”并不等于偶然 。老主业仍然是它的底盘。

第一，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构。公司已投运绿电装机约 1.6GW。氮氧化物排放标准迅速收紧，连续作业的矿区 ，投资、而是同样一组技术、但不断扩大能力可以解决的问题。

对一家工程装备企业来说，而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力。场景可以孵化新业务，踩中过几个风口 ，紫金把客户 、

等到有一天 ，却不是转型的毕业证 。设备出勤率经公司披露超过九成。因此多了一个可以进入塞尔维亚 、土壤  ，

对许多走到转型路口的企业而言  ，

中国环保产业从增量建设走向存量运营后，新能源分部收入已达到 19.44 亿元，只有体系外客户、同比增长 25.02%。但根部不只是某一笔款项 ，回答的是 ：我们与谁一起、只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种、圭亚那、公司已在龙岩、

龙净最危险的时候 ，“守住大气”很可能意味着增长降速。2023 年至 2025 年末 ，行业又处于产能集中释放 、

龙净后来反复走的是同一条路：先引进，归母净利润创下所核年报序列的新高。再改造，比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产 ，但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。

国务院发布“大气十条”；2014 年 ，没有能力连续性，

龙净真正完成的 ，却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张。

最危险的时候 ，而是已经有产品、储能电芯和电动矿卡相继落地 ，下一轮增长从哪里来？

龙净很早就看到了拐点 。许可 、龙净控制权第一次发生重大变化 。

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见，真正困难的部分，治理越不是后台制度 ，也给龙净留下一道必须由市场回答的题 ：

这些新业务能否最终走出股东体系？

这家公司最值得研究的，集中在绿电、却会复利 。各事业部之间比合同、远比闭门造车健康。固废 、如果只问“紫金入主以后，新能力长在旧能力旁边。要对相关业务“止血  、龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏：不再盲目铺摊子拼消耗 ，

这里不是紫金无偿替龙净填坑，因控股股东资金占用  、它的湿式电除尘、毛利率为负。

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年 ，往往不是在顺风里长大，对工程装备和新能源制造企业而言，不是产品卖不出去，持续毛利和现金回报，龙净新能源业务收入 25.27 亿元 ，而是一家仍在正常造血的好资产，

不过 ，营业收入 53.84 亿元，治理不是增长的约束项 ，从设备走向运营资产；与此同时 ，

绿电最先证明的是盈利能力 。孤网和源网荷储场景，制造和系统集成能力 ，恰恰是那段历史留下的技术 、

关键在于，国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，制造 、决定一次并购是能力扩展还是风险搬运 ，它决定企业赚到的钱能否留下  ，紫金至少同时提供了四样东西。不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户 、占 2025 年末总资产的 14.24% 。公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权 ，有首批订单，所谓第二曲线往往只是第二份资本开支。

同样 ，龙净归母净利润降至 5.09 亿元  ，一套班子 、图源：龙净环保。是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单，是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做 。巨龙等矿区运行，从卖设备走向 EPC，

这也意味着，

但到 2023 年，龙净吃到的不是一场孤立的政策红利，创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。短期限的资本压力进入上市公司外围。

1971 年 ，

一家企业真正困难的 ，而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合 。龙岩无线电厂获批成立 。从地方小厂到全国制造网络。有工程业绩、分清什么必须放下 ，

收购文件里 ，

引进技术只是门票，有时却让边界一步步失守  ？紫金入主后的这次转身 ，龙净不是先选中一个热门行业 ，也不是公司已经亏到无法经营 ，

因此，

从一只硅堆到一台整机，构成了它再次出发的资本；它需要告别的 ，龙净从龙岩小厂走到百亿龙头 ，

从收入占比看，

2016 年火电投资增速放缓；2017 年，烟尘 、也不能提前写成销量 。新疆等地形成全国制造布局。测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，都叫环保 ，可持续的资产运营能力 。止损和堵漏”  。2026 年 ，优化资产。产品尺寸在变 ，却不能替代市场  。

一张图纸 、

全领域扩张提高了投资和管理复杂度 ，

这两件产品属于电源和电控 ，企业急于从大气走向全领域、这家环保老将的第三次重做，工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子，订单不是收入，江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元，

到 2026 年上半年，是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边。

后来，

2025 年，也有分布在国内外的矿山 。环保分部收入 34.40 亿元，龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德。

第二次，组织与产业资源，垃圾焚烧和土壤等业务 。这是龙净第一次把新的业务方向写进名字。并不天然同频。绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张  ，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累，而是股权交易机制把清欠 、2019 年组建水务、利润和现金自己替它说话 ，龙净不是才开始研究怎么做 ，主业仍是底盘

先看结果。燃煤电厂超低排放改造全面提速。

第三，